大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机(jī)在期(qī)货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增速(sù)持续不达(dá)预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处面(miàn)临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决(jué)于(yú)需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国(guó)需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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