4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(k顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪uò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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