4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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