核心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的股息收入和较高的安全(quán)边(biān)际为投资者提(tí)供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司(sī)有较高的股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的(de)股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定(dìng)的安(ān)全边际，而(ér)且(qiě)投资的成本(běn)相对(duì)较低，长期持(chí)有还可(kě)以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策(cè)略的(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别de)安全性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前(qián)宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后(hòu)经济恢复(fù)仍然有较大的(de)不确定性；从(cóng)大类资产的(de)投(tóu)资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多(duō)，收益率在(zài)下行。因此以银行板(bǎn)块为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好(hǎo)的收益(yì)就需要满足以实属和属实区别在哪，实属与属实的区别下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需(xū)要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步(bù)提升的可能(néng)

　　而(ér)银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次是股份行(xíng)和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不(bù)开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利(lì)润(rùn)释(shì)放。预计随着大(dà)行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商(shāng)行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前(qián)银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低(dī)的水平(píng)。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监(jiān)管开(kāi)始提出中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性(xìng)，中特估有望为投资者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外的(de)附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰(tài)证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢(yì)价》

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