2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ong>许长泰：首先，一季度，A股(g大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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