金融界(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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