美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊>

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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