2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供不将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物"1" alt="3" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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