王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估(gū)时，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)已(yǐ)上涨半年，又(yòu)一次因绝对收益资金追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营层面，也已(yǐ)经(jīng)悄然发生(shēng)一些向好的变(biàn)化。初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ng>

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如果大家觉(jué)得银行股是这几天(tiān)才开始上涨，那(nà)么就大(dà)错特(tè)错了。事实是(shì)：

　　银(yín)行股自(zì)2022年10月底见底之(zhī)后，已(yǐ)经(jīng)持续(xù)上涨了足(zú)足半(bàn)年(nián)时间了……

　　这(zhè)段时间的银行股(gǔ)涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不是一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次发(fā)生(shēng)。过去银行股的大(dà)行情(qíng)，都是(shì)在悄无声息中默默(mò)上涨(zhǎng)的，因为银(yín)行股平时关(guān)注度并不高。等到(dào)因几根大线性(xìng)而(ér)吸引大家来关注(zhù)时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一次比较(jiào)意外(wài)的(de)“双降”（降息、降准），金(jīn)融股(gǔ)拔地而(ér)起。但在此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声(shēng)不响地开始回升，到11月时(shí)，8个(gè)月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没(méi)有(yǒu)明确利好，没有明确新(xīn)闻，银行股却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情归(guī)因并不(bù)容易，因为很难验证(zhèng)。如果确实没有实质性利(lì)好，那么只(zhǐ)能从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜到很(hěn)多资金愿(yuàn)意出手(shǒu)了。由于银行(xíng)盈(yíng)利能力非常(cháng)稳定，估(gū)值(zhí)低(dī)往往意味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率(lǜ)越(yuè)高。

　　而(ér)若PB低至一(yī)定水平时，股息率就(jiù)会非(fēi)常诱(yòu)人(rén)。比(bǐ)如近(jìn)年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一(yī)度(dù)低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股(gǔ)价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭(zāo)受损失。但由于(yú)ROE已在底(dǐ)部(bù)，近期(qī)很难再(zài)降(jiàng)了。因(yīn)此，这就非常像一张可(kě)转债，其市价下跌时，会有个估值下限，即(jí)“债券(quàn)价值”。

　　于是，其(qí)投资价(jià)值(zhí)就出来了(le)。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高到一定程(chéng)度(dù)，显著高过(guò)一些(xiē)资(zī)金的(de)成本，那么这(zhè)些资金自(zì)然(rán)愿意(yì)参(cān)与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行(xíng)股就形成一个隐形的“估值底”，当估(gū)值低(dī)至一定水平时，股息率(lǜ)诱人(rén)，就会(huì)有人参与。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值(zhí)底在(zài)某些(xiē)情况下会被打(dǎ)破，即因为一些负(fù)面因素的存(cún)在，导致市场先生(shēng)觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ong>谁在(zài)卖

　　因此，银行(xíng)股那种(zhǒng)悄无声息的底部，可能并没有什(shén)么实(shí)质(zhì)利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入，把底(dǐ)部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么(me)样的资(zī)金呢？

　　首先可以(yǐ)排除(chú)的就是以股票型(xíng)公(gōng)募(mù)基金为代(dài)表的机构投资者(zhě)。因(yīn)为他们的考核(hé)要求是相(xiāng)对收益，因此在大多(duō)数时候，他们不会因(yīn)为(wèi)股息率诱人而买入，他们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己(jǐ)基金的基(jī)准(zhǔn)，或者战胜(shèng)可比基金同仁。所(suǒ)以(yǐ)，即(jí)使股息率高，他们也很(hěn)难(nán)做出赚取股息率的决(jué)策，这不是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此(cǐ)，银(yín)行股(gǔ)从底部(bù)开(kāi)始悄悄上涨的这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也(yě)可验证：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看(kàn)，比重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越大，比重(zhòng)越高则涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考核(hé)的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年(nián)第一季度(dù)较(jiào)上年末，大部分(fēn)A股银行股的(de)基金(jīn)持仓比例是下降的(de)，有(yǒu)些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金持股(gǔ)比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走了个过山车(chē)，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下跌（这段(duàn)时间(jiān)刚好是人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构(gòu)投资者有可能是(shì)卖出银行等(děng)股票，换(huàn)仓至(zhì)计算机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能(néng)走出了一个完(wán)美的“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入(rù)的。因(yīn)为(wèi)这些资(zī)金(jīn)不考核相对收益(yì)，更多的是追(zhuī)求(qiú)绝对(duì)收益，因此有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而决定(dìng)他(tā)们买(mǎi)入的因素中(zhōng)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法，资(zī)金成本应该(gāi)是(shì)个(gè)重要(yào)因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其他可替代的投资(zī)机会(huì)较少，因(yīn)此股息率显得诱人。同时，美(měi)国加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，他们的资金成本(běn)也有(yǒu)望下行(xíng)，我国高(gāo)股息股(gǔ)票也有(yǒu)吸引(yǐn)力。

　　然后我们通(tōng)过数据来(lái)加(jiā)以(yǐ)验证。

　　从2023年(nián)一季度情(qíng)况来(lái)看，外资(zī)确实在买入大行，并且数(shù)量(liàng)还(hái)不少。不过保险资金却是(shì)有进(jìn)有出(chū)，这一点有点与(yǔ)我们预期不符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有些一般(bān)法人(rén)、其他投资者(zhě)在(zài)买入(rù)。

　　（一(yī)季度各类(lèi)投资者持股变化(huà)数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立，即：在(zài)银行(xíng)股估值极低的时候，追求绝对收益的资金(jīn)买入了高股息率的(de)个股。

　　从散(sàn)点图(tú)上(shàng)也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史上(shàng)很多次银行底部启动一样，很(hěn)可能是青睐高股息(xī)率的资金，买入低估值(zhí)、高股息率(lǜ)的银(yín)行股。而他(tā)们的口味(wèi)与公(gōng)募基(jī)金(jīn)刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说明了过去半(bàn)年的银行(xíng)股行情，是追求绝对收益(yì)的资金(jīn)，买入了高股息(xī)率的(de)银行股。眼下，很(hěn)多银(yín)行股股息(xī)率(lǜ)依然较(jiào)高，而(ér)资金(jīn)面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力的。

　　那(nà)么在(zài)银行业的经营(yíng)层(céng)面(miàn)，有没有实质变化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调整(zhěng)的迹(jì)象(xiàng)，银(yín)行业将要进入新的均(jūn)衡格局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的(de)增(zēng)长非常快，投放利(lì)率(lǜ)很低(dī)，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成了较(jiào)大影响，尤其是对一些(xiē)原来从(cóng)事小微业务的中(zhōng)小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深度(dù)】大小行小微(wēi)金融逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公(gōng)厅发(fā)布(bù)《关(guān)于(yú)2023年加(jiā)力提升小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的(de)通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元以(yǐ)下小微企业贷款同比增速不低于各项(xiàng)贷款同(tóng)比增速，有贷款余额的户数不低于上年(nián)同期水平）要(yào)求，不再刚性(xìng)要求降低小微(wēi)信(xìn)贷利率(lǜ)，而(ér)是(shì)要求(qiú)“合(hé)理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融领域，其他方面的工作(zuò)要求也(yě)陆续从过去三年的阶段性政(zhèng)策(cè)，慢慢回归(guī)至常(cháng)态化。

　　而银(yín)行业这几年(nián)由于净息(xī)差(chà)显著回落(luò)，盈利(lì)能力也渐(jiàn)渐(jiàn)接近合理(lǐ)利润(rùn)底线。因为银行业需(xū)要留存一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利(lì)润(rùn)并(bìng)不是越低越好(hǎo)，需要维(wéi)持(chí)一个合理利(lì)润。而(ér)目(mù)前盈利能力已经接近这一(yī)底(dǐ)线，所以政策也会相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么是银行的合理利润和合(hé)理息差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的一些(xiē)情况已经悄悄发生变化(huà)了(le)。

　　那么，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高股息股票(piào)的投资者(zhě)中，真有些(xiē)先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅到了(le)不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融(róng)业(yè)研究方法探讨(tǎo)。本文不(bù)是证(zhèng)券研究报(bào)告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述事实(shí)之用，不代表(biǎo)我们对(duì)他们的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投资建(jiàn)议请(qǐng)参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法