事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通小明王是谁的后代 小明王是男是女(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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