4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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