4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思>预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》