4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)刚结婚是不是会天天做际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区刚结婚是不是会天天做(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn刚结婚是不是会天天做)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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