金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tō410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗ng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐn410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗g)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗优(yōu)势凸显。

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