近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的1猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好0只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到1猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好0年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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