金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xi描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句à)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(q描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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