金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期蓝宝石的寓意是什么的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(蓝宝石的寓意是什么tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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