来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēn小舞去掉所有衣服是什么样子的g)速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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