调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约(yuē晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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