2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定(dìng)帮助。

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