申万(wàn)一级的半导体行业涵盖消费电(diàn)子、元(yuán)件等6个二级子行业，其中市值权(quán)重(zhòng)最大的是半导体(tǐ)行业，该行业涵盖132家上市公司。作为国(guó)家芯片战略发展的重点领(lǐng)域(yù)，半导体行业(yè)具备(bèi)研(yán)发技术壁垒、产品国(guó)产(chǎn)替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点(diǎn)，也因此成为(wèi)A股市场(chǎng)有影响力的科技板(bǎn)块(kuài)。截至5月(yuè)10日，半导体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业(yè)沪深300企业数量达到16家，无(wú)论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量还(hái)是沪深(shēn)300企业数量，均位居科技类行业(yè)前列。

　　金融(róng)界上市公司研究院发现，半导体(tǐ)行业自2018年以来经(jīng)过4年(nián)快速(sù)发展，市场规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，毛利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上(shàng)市公司科技含量(liàng)越(yuè)来(lái)越高。但与此同时，多数上(shàng)市公司(sī)业绩高光(guāng)时刻在(zài)2021年，行业面临短(duǎn)期库(kù)存调整、需(xū)求(qiú)萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年多数上市公司业绩增速(sù)放缓，毛(máo)利率下滑(huá)，伴随库存风(fēng)险(xiǎn)加大。

　　行业营(yíng)收规模创新高，三(sān)方面因(yīn)素(sù)致前5企业市占率下滑

　　半导体行业的(de)132家公司，2018年(nián)实现(xiàn)营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复(fù)合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主营业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品(pǐn)集(jí)成的闻泰(tài)科技(jì)，从2019至2022年(nián)连续(xù)4年营(yíng)收(shōu)居(jū)行业首位，2022年实现营收(shōu)580.79亿(yì)元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技(jì)营(yíng)收(shōu)稳步增(zēng)长(zhǎng)，但半(bàn)导体行业上市(shì)公司(sī)的营收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至(zhì)2022历年营收(shōu)排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中芯国际(jì)5家(jiā)企业实现营(yíng)收1671.87亿元(yuán)，占(zhàn)行业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历年营业收入(rù)居前5的企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　至于前(qián)5半导体公(gōng)司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面(miàn)因素(sù)导致。一(yī)是如韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)增速放缓，低于行业平均(jūn)增(zēng)速。二是江波龙(lóng)、格科(kē)微、海光信息等(děng)营收(shōu)体量居前的企(qǐ)业不断上市，并在(zài)资本助力之下(xià)营(yíng)收快速增长。三(sān)是当半导(dǎo)体行业处于国(guó)产(chǎn)替(tì)代化、自主研发背景下(xià)的高成长阶段时，整个市(shì)场(chǎng)欣欣向荣，企业(yè)营收高速增长，使得集中度分散(sàn)。

　　行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企业占比不足(zú)五成

　　相比营(yíng)收，半导体(tǐ)行业的(de)归母净利润增速更快(kuài)，从2018年的43.25亿元增(zēng)长至2021年(nián)的657.87亿(yì)元(yuán)，达到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全球销(xiāo)量(liàng)增速放(fàng)缓、芯(xīn)片库存高位等(děng)因素影响，2022年(nián)行业整体(tǐ)净利润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体(tǐ)公(gōng)司来(lái)看(kàn)，归母(mǔ)净利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)企(qǐ)业(yè)达(dá)到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈(yíng)利转为亏(kuī)损(sǔn)，25家企业(yè)净(jìng)利润腰斩（下跌(diē)幅(fú)度50％至(zhì)100％之间(jiān)）。同(tóng)时，也有18家企业净利润增速在(zài)100％以上，12家企(qǐ)业增(zēng)速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导体企业归母净利润增速区(qū)间

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异的企(qǐ)业来(lái)看，芯原股份涵盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等业务矩阵，受(shòu)益于先进的(de)芯片定制(zhì)技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力(lì)，公司得(dé)到了相关客户的广泛认(rèn)可。去年(nián)芯原股份以455.32％的增速位列半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿(yì)元(yuán)。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排名行业第92名，其较快增速与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润(rùn)基数，北方华创(chuàng)归(guī)母净利润从2021年的10.77亿(yì)元(yuán)增(zēng)长至23.53亿(yì)元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增速最(zuì)快(kuài)的(de)半导体企业(yè)。

　　表2：2022年归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的10大(dà)企业

　　制表(biǎo)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　存(cún)货周转(zhuǎn)率下降(jiàng)35.79％，库存(cún)风险显现

　　在对半导(dǎo)体行(xíng)业经营(yíng)风险分析时，发现存货周转率反映了分立器(qì)件、半导体设备等相(xiāng)关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑(huá)，意味产品流通速度变慢，影响企(qǐ)业现金流能力，对经营造(zào)成负面影(yǐng)响(xiǎng)。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企(qǐ)业的存货周(zhōu)转率中位数(shù)分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，2022年降幅(fú)更是达(dá)到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周(zhōu)转(zhuǎn)率这(zhè)一经营风险指标(biāo)反映行(xíng)业是否面临库存风险，是否(fǒu)出现(xiàn)供过于求的局面，进而对股(gǔ)价表现(xiàn)有(yǒu)参考意(yì)义。行业整体而(ér)言，2021年存货(huò)周转率中位数与2020年基本(běn)持平，该(gāi)年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年存货周转率中位数(shù)和行(xíng)业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性较(jiào)大。

　　具(jù)体来看，2022年半(bàn)导体行业存货周转率同比增长的13家企业(yè)，较(jiào)2021年(nián)平均同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)同(tóng)比下(xià)滑的116家企业，较(jiào)2021年平(píng)均(jūn)同比下滑105.67％，该年(nián)这些(xiē)个股平均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据(jù)说明存货(huò)质量下滑的企业，股价表现也(yě)往往更不理想。

　　其(qí)中(zhōng)，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技(jì)等营收、市值居中上位置的企业(yè)，2022年存货周(zhōu)转率均为(wèi)1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中(zhōng)位(wèi)水平。而股价上(shàng)，两股2022年分(fēn)别(bié)下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)表现较差(chà)的(de)10大(dà)企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率(lǜ)稳(wěn)步提升，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年(nián)，半导(dǎo)体行业上(shàng)市公司整体(tǐ)毛利(lì)率呈现抬升态势(shì)，毛利(lì)率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产(chǎn)业技术迭代(dài)升级、自(zì)主研(yán)发(fā)等(děng)有很(hěn)大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业毛(máo)利率(lǜ)中位数(shù)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下(xià)滑超过2个百分点，与上游硅料等(děng)原材料价格上涨、电子消费品(pǐn)需求(qiú)放缓至部分芯片元件降价销售等因素有关(guān)。2022年半导体下(xià)滑5个百分点以上企业(yè)达(dá)到27家，其中富(fù)满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中也(yě)说(shuō)明了与这两方面(miàn)原因有关。

　　有10家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，目前行(xíng)业最高的(de)臻镭科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且公司经营体量较大(dà)的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研(yán)发费用(yòng)增(zēng)长四成，研发占比(bǐ)不(bù)断提升

　　在国(guó)外芯片市场卡脖(bó)子、国内自主(zhǔ)研发上(shàng)行(xíng)趋势(shì)的背景下，国(guó)内半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)需要不(bù)断通过(guò)研发(fā)投(tóu)入，增加企业竞(jìng)争(zhēng)力，进而对(duì)长久业(yè)绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业累计研(yán)发费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用(yòng)再创新高。具体公司而(ér)言，2022年132家企业研(yán)发费用中位数为1.62亿元，2021年(nián)同期为1.12亿元(yuán)，这(zhè)一数据表明2022年半数企(qǐ)业研发费(fèi)用同(tóng)比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家（近9成(chéng)）企业2022年研发费用同比增(zēng)长，32家企业(yè)增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞(ruì)等4家企业研发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看(kàn)，中芯国际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年研发费用(yòng)增长在6亿(yì)元以(yǐ)上居前(qián)。综合研(yán)发(fā)费用增(zēng)长率和增长金额，海光(guāng)信(xìn)息、紫光(guāng)国微、思(sī)瑞浦(pǔ)等企业(yè)比较突(tū)出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研(yán)发费用(yòng)增长(zhǎng)5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公(gōng)司去(qù)年(nián)推(tuī)出(chū)了(le)国(guó)内首款(kuǎn)支持双(shuāng)模(mó)联(lián)网的联通5GeSIM产品(pǐn)，特种(zhǒng)集成电(diàn)路产品进入C919大型客机(jī)供应链，“年产2亿件5G通信网络设备(bèi)用石英谐振器产业化(huà)”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用(yòng)居前(qián)的10大(dà)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重来(lái)看，2021年半(bàn)导体行业的中位数(shù拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)为(wèi)10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金(jīn)投入。研发(fā)费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的(de)企业达(dá)到42家。

　　其中，有32家(jiā)企(qǐ)业(yè)不仅连(lián)续3年研(yán)发费(fèi)用占比(bǐ)在10％以上(shàng)，2022年研(yán)发费用还在3亿元以(yǐ)上，可(kě)谓既有研发高(gāo)占(zhàn)比又有研发高金(jīn)额。寒(hán)武纪-U连续三年研发费用(yòng)占比(bǐ)居行业前(qián)3,2022年研发费用占比达(dá)到208.92％，研发(fā)费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目前公(gōng)司思元(yuán)370芯(xīn)片(piàn)及加(jiā)速卡在众(zhòng)多行(xíng)业(yè)领域(yù)中的头部公司实现了批量销售或达(dá)成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比居前的(de)10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

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