文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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