金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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