4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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