大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金(jī阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱n)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边(biān)际(jì)到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱nián)初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可(kě)能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端(duān)的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端(duān)。在(zài)杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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