近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)成(chéng)电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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