大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在(zài)期货市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品(pǐn)种的(de)产能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法能，未来其价(jià)格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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