调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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