文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-2俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口3％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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