文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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