4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(gu凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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