文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(pí容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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