金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhà我国最穷的5个城市，哪一个省最穷i)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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