事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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