来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(ji开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗àn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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