金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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