金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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