事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shà合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ng)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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