事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？连云港灌南邮编号是多少ong>本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìn连云港灌南邮编号是多少g)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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