近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看苏修是什么意思，苏修是什么意思(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(苏修是什么意思，苏修是什么意思wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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