来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重2023年石油会暴涨吗，今日油价格表要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水2023年石油会暴涨吗，今日油价格表平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以2023年石油会暴涨吗，今日油价格表暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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