公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中(zh48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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