来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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