来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(吴亦凡现在在哪里关着lor: #ff0000; line-height: 24px;'>吴亦凡现在在哪里关着lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束吴亦凡现在在哪里关着>

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。