2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(x嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗ī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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