近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(s领略的意思hí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超(领略的意思chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料(l领略的意思iào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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