5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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