来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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