5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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