文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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